主要驱动因素：美元加息将是贯穿今年全年的主要宏观风险因素。精矿供应持续改善， 关注今年国内逆周期调节以及下游各行业需求，尤其是新能源领域的变化。供求角度：精矿供应持续稳定增加，彭博预计全球新增矿产量60万吨。国内下游基建投 资有望延续高增长，尤其是光电和风电，并有望弥补地产行业的下行，新能源电源建 设、新能源汽车渗透率、充电桩产量对铜需求贡献将愈发明显。预计价格主要运行区间：LME铜7900-11500美元，上期所铜60000-85000元。

铜价走势总结：去年四季度，LME出现挤仓现象，现货升水创出历史高位1103.5美元； 临近年底，全球低库存与市场对未来需求疲弱的预期相抵，达到阶段性平衡。今年年初 以来供应稳定增加，而需求受疫情、俄乌战事和美元走强影响，铜价呈现冲高回落的走 势。虽然二季度末国内疫情有所缓解，但需求恢复不如预期，在供求差异不明显的背景 下，强势美元成为价格主要驱动因素。

【资料图】

由于美国5月份CPI达到 了8.6%的高位，美联储 加快了加息步伐。6月份美联储议息会议加 息75个基点，市场预计 年内余下的4次美联储议 息会议均会宣布加息。 下半年美元有望延续强 势。美元加息将是贯穿今年 的主要宏观风险因素， 强势美元不利于铜价。今年受地产行业下滑和疫情影响，经济下行压力增大，市 场普遍预期将会增加基建投资。有机构预测，如果完成年 度5%的GDP增速，基建增速需要达到8%以上。前五个月国内基建投资为8%，符合市场预期。下半年基建 投资有望延续高增速。

尽管今年前5个月汽车产销受到疫情影响，但由于新能 源车单位需铜量高于传统燃油车，以及新能源汽车渗透 率的提高，前五个月汽车对铜需求不仅没有因产量下降 而下降，相反却出现了3.7万吨的正增长。如果下半年汽车产销报复性增长，在假设全年产量同比 负3%增长的情况下，预计汽车需铜增量16.6万吨。今年前5月份竣工面积、 施工面积、开工面积均 为负增长。这给国内经 济增长造成压力。近期国内各地出台了诸 多房地产扶持政策，下 半年有望触底反弹。由于通讯基础设备产量 增加，通讯电子行业有 望总体稳定向好。

主要驱动因素：境外供应缩减，国内供应稳定。需求增长有限，低库存支撑锌价。供求角度：欧洲锌冶炼企业因能源价格大幅上涨而减产或者停产，境外供应出现缩 减。国内冶炼生产稳定。预计下半年国内基建持续正增长，汽车产销有望回升并大部 分弥补上半年的下滑，家电可能小幅负增长，地产有望企稳，下游对锌需求大概率持 平。预计价格主要运行区间：LME锌3100-4200美元，上期所锌22000-30000元。

锌价走势总结：去年四季度由于全球能源价格上涨，境外冶炼企业出现减产，拉升锌价 短暂上涨，但由于需求疲弱，供求差异不明显，锌价再次回落生产成本附近。今年一季 度由于俄乌爆发冲突，能源价格再次上涨，欧洲锌冶炼企业再次面临成本提升而减产的 压力。二季度由于美国通胀高企，美联储持续加息，叠加国内疫情，锌价明显回落。由于美国5月份CPI达到了8.6%的高位，美联储加快了加息步伐。6月份美联储议息会议加息75个基点，市场预计年内余下的4次美联储议息会议均会宣布加息。下 半年美元有望延续强势。美元加息将是贯穿今年的主要宏观风险因素，强势美元不利于锌价。

欧洲锌冶炼企业受到能用价格上涨的压力，嘉能可和NYSTAR先后先后宣布旗下的企业减产或者停 产。至今尚未见到恢复的信息。由世界银行数据显示，今年欧洲天然气价格相较于去年的价格上涨了10-14倍。欧洲电力大多来自天然气和燃油，欧洲能源价格上涨，极大的增加了欧洲锌冶炼企业成本。由于欧洲减产，导致境外矿流入国内，进口加工费由80美元攀升至目前的230美元。国产矿供应延续稳定状态，国产矿加工费也表现稳定，维持在3700-4000元/吨。由于硫酸价格处于高位，增加了冶炼企业生产利润。

国内社会库存受需求旺季影响，下降至19万吨 附近。上期所库存下降至16万吨。LME库存持续处于低位，目前在7.85万吨。由于欧洲减产导致LME现货升水高企，目前已 超过200美元/吨。今年1-4月份国内重点企业镀锌板产量为859万吨，同比增加5.6%，延续增长势头。由于主产地较 为分散，镀锌板产量并未受到疫情的明显影响。镀锌板出口有所回落，受钢材价格持续回落、疫情导致疏港以及国内运输受阻影响。在一季度春节期间季节性累库后，二季度持续回落，目前处于中性水平，在年度均值左右。根据 MYSTEEL监测的厂库加社会库存最新数据为171万吨。今年前六个月镀锌板开工率算数平均值为81.03%，略好于去年同期的79.97%。

统计局数据显示，国内空调1-5月累计产量9933.5万台，同比下降0.8%；冰箱1-5月累计产量3401万 台，同比下降8.1%；洗衣机1-5月累计产量3471.7万台，同比下降4.1%。中汽协公布数据显示，1-5月，国内汽车产销量达961.8万辆和955.5万辆，同比下降9.6%和12.2%。 随着疫情的结束以及各地出台购车的优惠政策，如降低购置税等，下半年汽车产量有望恢复。欧洲因能源上涨而减产，锌锭供应有所缩减；精矿加工费总体稳定，预计供应端难有明显增长。随国内疫情结束以及各行业扶持力度加大，下半年需求有望明显好于上半年。

主要驱动因素：原生铅矿产量下降，再生铅产量持续增长，疫情后汽车产量回升，低 库存支撑铅价。供求角度：精矿加工费持续回落，再生铅产量持续正增长，并弥补了原生铅的产量的 下滑。在疫情结束后，国内汽车产量有望回升，并将带动铅需求。预计今年铅供求略 有缺口。预计价格主要运行区间：LME铅1700-2500美元，上期所铅13500-18000元。铅价走势总结：一季度铅价维持宽幅震荡走势。供需总体双弱，春节因素导致锌锭累库，冬奥会、检 修等因素也在一定程度拖累再生铅冶炼厂复产。二季度，由于疫情影响汽车产量明显下降，未能显现 需求旺季特征，库存维持在8-10万吨。尽管LME近期因美元走强而回落明显，但由于人民币汇率贬值 等因素，国内铅价表现为区间波动。

近年来，铅精矿释放有限，导致供应相对冶炼需求较为紧张，精矿加工费持续下滑。目前持续 在1000元/吨左右，为近些年来低位。进口精矿加工费目前在70-90美元/吨。由于疫情影响及境外矿产量下降，矿进口环比持续回 落，创出历史低位，并支撑精矿价格。5月铅产量60.9万吨，同比增长3.2%；1-5月铅产量累计值299.9万吨，累计同比增长3.6%。主要 由于再生铅贡献。近期原生铅开工率整体呈下行态势，由于原料供应偏紧叠加部分炼厂检修等原 因。再生铅占比延续增长。今年前4个月铅出口明显好于去年，较去年同期增加4.1万吨。主要因前期LME价格上涨，国内没 有跟随，出现出口盈利。

上期所库存自前年达到20万吨高位后，持续回落，目前为8.7万吨，降幅超过50%。主要受电铅供应 供下降影响。目前再生铅尚未被列入可交割品中。受境外产量下降和需求大幅回升带动，LME库存持续回落。目前仅为4万吨左右，这也导致LME现货处 于平水状态。今年5月，全国汽车产产量达到192.6万辆，环比增长59.7%，同比下降5.7%，环比降幅大幅收窄。1- 5月，全国汽车产量961.8万辆，同比下降9.6%。汽车产量回暖有助于动力电池需求。2021年电动自行车销量约4千万辆，搭载锂电池的电动自行车占比超过75%。电动自行车铅 酸电池逐步被替代。

根据国际铅锌研究小组（ILZSG）的数据，今年前三个月全球铅供求缺口2.39万吨，而去年同期为过 剩1.07万吨。随中国汽车和电动自行车保有量的持续增加，全球铅酸电池需求量持续增加，同时废旧电池供应的 增加带动了再生铅的增长，并且弥补了原生铅的下滑。预计今年全球铅产量供求将小幅下降，供求缺口约4.6万吨。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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